IIGF觀點(diǎn) | 基于資本市場視角的氫能產(chǎn)業(yè)分析

　　2021年3月，我國第十四個(gè)五年規(guī)劃正式發(fā)布，其中明確將氫能列入國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要方向。今年，氫能“十四五”規(guī)劃中將氫能定位為未來國家能源體系的重要組成部分，并提出通過創(chuàng)新驅(qū)動氫能發(fā)展。不論是培育新興產(chǎn)業(yè)還是未來能源的發(fā)展，氫能均被賦予了重大的歷史使命，未來發(fā)展前景可期。
 

　　資本市場最大的優(yōu)勢就是對未來的收入預(yù)期做提前定價(jià)和提前變現(xiàn)，資本市場的投資者愿意投入資金支持前景好的科技創(chuàng)新的企業(yè)?，F(xiàn)如今，我國資本市場對于氫能所處的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持成效突出：從行業(yè)分布看，上市公司逐步涵蓋國民經(jīng)濟(jì)絕大部分的行業(yè)大類，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司家數(shù)占比從2016年底的33.13%上升至2021年底逾42%。
 

　　當(dāng)前氫能所處的商業(yè)化前期展階段與十幾年前光伏行業(yè)所處的發(fā)展階段類似。但是，當(dāng)時(shí)我國光伏行業(yè)多數(shù)公司采取在美國上市，在美國資本市場的支持下，我國光伏企業(yè)獲得了快速的發(fā)展，并且成功趕超歐美企業(yè)。推動實(shí)現(xiàn)我國光伏產(chǎn)業(yè)快速趕超的輝煌成就資本市場功不可沒。然而，當(dāng)前中美關(guān)系復(fù)雜，我國企業(yè)赴美上市受阻。因此，培育和扶植我國氫能企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)氫能科技快速迭代創(chuàng)新，發(fā)揮好我國資本市場的作用至關(guān)重要，同時(shí)氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展也為資本市場高質(zhì)量發(fā)展提供了重要的機(jī)遇。本文圍繞萬得氫能指數(shù)涵蓋的國內(nèi)氫能產(chǎn)業(yè)鏈各上市公司開展分析，希望引起讀者針對“我國資本市場支持氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展”更多的思考。
 

　　一、我國氫能產(chǎn)業(yè)分析前景可期
 

　　根據(jù)我國氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告，氫能產(chǎn)業(yè)鏈主要分三層(表1)上游：制氫、儲氫、氫加注；中游：燃料電池發(fā)動機(jī)及核心零部件；下游：燃料電池應(yīng)用。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，氫能的熱值(143kJ/g)是煤炭(29.3kJ/g)的四倍有余，是天然氣(45.9kJ/g)的近三倍。若采用可再生能源制氫，氫能的生產(chǎn)過程不產(chǎn)生碳排放，因此，氫能是達(dá)成碳中和目標(biāo)的理想能源。我國是氫能生產(chǎn)大國，但是現(xiàn)階段我國氫能主要應(yīng)用于化工領(lǐng)域，能源消費(fèi)占比較小。根據(jù)國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃(2021-2035)》，我國77%的氫來自化石能源制氫，21%為工業(yè)副產(chǎn)制氫。根據(jù)《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃(2021-2035年)，2020年我國氫能產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到了3342萬噸，位居世界第一。中國氫能聯(lián)盟數(shù)據(jù)估計(jì)，到2025年我國氫能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將達(dá)1萬億元，氫氣需求量將接近6000萬噸，實(shí)現(xiàn)二氧化碳減排約7億噸。因此我國氫能產(chǎn)業(yè)鏈具有龐大、產(chǎn)值高的特點(diǎn)。
 

表1 氫能產(chǎn)業(yè)鏈

　　二、氫能產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)公司的情況
 

　　我國氫能發(fā)展仍然處于初級階段，發(fā)展起步較晚，與國際領(lǐng)先水平相比，我國在關(guān)鍵基礎(chǔ)材料、核心零部件，以及氫安全科學(xué)機(jī)理、專業(yè)人才等方面，均有較大提升空間。可喜的是，2020年以來利好氫能產(chǎn)業(yè)的政策頻出，從而促使東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)已經(jīng)初步形成了氫能產(chǎn)業(yè)集群。近些年，氫能科技攻關(guān)加速，國內(nèi)企業(yè)正在縮小與國外企業(yè)的差距。例如，億華通已經(jīng)形成了氫燃料電池發(fā)動機(jī)為核心的縱向一體化產(chǎn)品體系；鴻基創(chuàng)能的PEM電解槽膜電極的貴金屬載量已經(jīng)接近國際水平。
 

　　從上游的制氫技術(shù)來看，我國現(xiàn)在應(yīng)用的最多的制氫技術(shù)是煤制氫和天然氣制氫，這兩種技術(shù)具有技術(shù)成熟、成本較低的特點(diǎn)。但借鑒其他國家的發(fā)展制氫路徑來看，電解制氫技術(shù)是未來的主流技術(shù)。電解制氫技術(shù)主要包括了三種：堿性電解(AWE)、質(zhì)子交換膜(PEM)電解、固體氧化物(SOEC)。我國AWE電解氫技術(shù)較為成熟，其他的制氫技術(shù)例如PEM電解制氫技術(shù)和SOEC電解制氫技術(shù)跟國外水平相差較大，仍然處于科技攻關(guān)階段。電解槽的國產(chǎn)化，輔之以碳稅政策等引導(dǎo)使得堿性電解氫技術(shù)的成本降低極具前景，短期內(nèi)將成為主要的制氫技術(shù)，中長期則考慮AWE電解氫和PEM技術(shù)同步進(jìn)行。其中，2019年寶豐能源已經(jīng)開始開展200MW光伏發(fā)電及2萬標(biāo)方/小時(shí)電解水制氫儲能及綜合應(yīng)用示范項(xiàng)目，另外于2021年在寧夏寧東能源化工基地建設(shè)國家級太陽能電解水制氫綜合示范項(xiàng)目”，陽光電源也于2019年發(fā)布了我國首款能達(dá)到50標(biāo)方50標(biāo)方PEM電解槽“SEP50PEM”。光伏巨頭公司隆基綠能也于2021年設(shè)立隆基氫能科技有限公司正式入局光伏+氫能市場。其它制氫技術(shù)，例如核制氫仍然處于初級試驗(yàn)階段。
 

　　從上游的儲氫運(yùn)氫技術(shù)來看，儲氫技術(shù)主要是氣態(tài)儲氫、液態(tài)儲氫、固態(tài)儲氫。我國現(xiàn)階段最廣泛應(yīng)用的是高壓氣態(tài)儲氫。根據(jù)朱明等人的研究，高壓氣態(tài)儲氫技術(shù)是現(xiàn)階段最具備經(jīng)濟(jì)性的儲氫技術(shù)，液態(tài)儲氫和固態(tài)儲氫由于成本高，以及受制于操作條件等仍然還處于未普及階段。
 

表2 不同儲氫技術(shù)的優(yōu)劣勢對比

　　根據(jù)張軒等人的研究，隨著運(yùn)氫距離的增加，不同壓力的氫氣的輸運(yùn)成本差異很大，20MPa和50MPa的運(yùn)輸成本逐漸拉大距離，50MPa的優(yōu)勢距離越長越明顯(圖1)，由此，從經(jīng)濟(jì)性的角度，研發(fā)加大鋼瓶儲氫壓力在儲氫運(yùn)氫發(fā)展中舉足輕重；而根據(jù)張振揚(yáng)等人研究表明表明液態(tài)氫的儲氫密度高，在超長距離運(yùn)輸上更有優(yōu)勢。因此短中期內(nèi)的儲氫運(yùn)氫發(fā)展的方向是高壓氣態(tài)和液態(tài)儲氫運(yùn)氫的降本和技術(shù)提升。中科富海、航天101、國富氫能、宏達(dá)興業(yè)等一批機(jī)構(gòu)和企業(yè)在儲氫運(yùn)氫上取得了重大突破；同時(shí)，液態(tài)氫的生產(chǎn)、儲運(yùn)等國家標(biāo)準(zhǔn)的出臺，使液態(tài)氫的民用有標(biāo)準(zhǔn)可循，也為液態(tài)氫市場化做足了準(zhǔn)備。

圖1氫氣運(yùn)輸成本與運(yùn)距的關(guān)系

 

　　《中國氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)手冊》中指出，氫氣管網(wǎng)盡管初期建設(shè)成本高，但它具有高安全性；并且可以遍布城鄉(xiāng)各地，具有普遍性；管道的損耗率低具有經(jīng)濟(jì)性。因此在遠(yuǎn)期來看，氫氣管網(wǎng)在克服技術(shù)攻關(guān)降本之后將成為儲氫運(yùn)氫的主流。
 

　　從中游的燃料電池發(fā)動機(jī)以及其他核心零件來看，現(xiàn)階段國際上最主流采用的燃料技術(shù)是質(zhì)子交換膜技術(shù)(PEMFC)，它可以將化學(xué)能轉(zhuǎn)成電能，產(chǎn)物無毒無污染，并且它相較于前幾代技燃料技術(shù)的壽命更長以及比功率更高。根據(jù)裴普成、李子釗等人的研究表明，阻礙該技術(shù)商業(yè)化的主要有兩方面原因，一是耐久性，二是成本。而金屬雙極板及其涂層的導(dǎo)電性和耐久性直接影響了PEMFC的發(fā)電性能和耐久性，因此研究金屬電極板以及其涂層對PEMFC商業(yè)化具有重要意義。目前使用的質(zhì)子交換膜多為全氟磺酸膜，由于美國和日本企業(yè)的長期技術(shù)壟斷，全氟磺酸膜的價(jià)格極高，因此我國短、中期內(nèi)研究方向是全氟磺酸膜技術(shù)攻關(guān)突破實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，或者研究的低價(jià)的材料例如聚芳醚酮和聚砜進(jìn)行替代。長期的目標(biāo)是構(gòu)建全鏈協(xié)同的自主研發(fā)。例如百利科技已經(jīng)布局質(zhì)子膜電極核心裝備一體化項(xiàng)目，且已經(jīng)著手于在上海布局氫燃料電池質(zhì)子交換膜技術(shù)。
 

　　從下游的應(yīng)用來看，燃料電池車的應(yīng)用是氫能初步市場化的突破口，并且燃料電車被認(rèn)為是最有前途的、綠色的和清潔的可替代能源汽車。根據(jù)國際能源署(IEA)統(tǒng)計(jì)，我國燃料電池汽車2017年僅有50輛，到2021年發(fā)展到8440輛，占據(jù)世界總量的20%，有強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭。燃料電池車難以普及的原因，主要是成本高，其中燃料電池的成本占整車成本的70%。整車技術(shù)方面美錦能源已經(jīng)基本形成了膜電極MEA-氫燃料電池電堆-氫燃料電池動力系統(tǒng)總成-整車制造+加氫站”較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)中國氫能聯(lián)盟編制的《中國氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書》短期(到2025年)來看我國設(shè)置了五個(gè)城市示范群作為試驗(yàn)點(diǎn)，其中京津冀示范城市群合計(jì)將推廣至少1.63萬輛燃料電池車、牽頭城市上海至少推廣1.65萬輛燃料電池車。中長期(2050年)來看燃料電池車產(chǎn)量達(dá)到500萬輛/年。
 

　　三、中國氫能產(chǎn)業(yè)在資本市場的表現(xiàn)分析
 

　　得益于強(qiáng)有力的政策驅(qū)動，以及電解槽技術(shù)的突破，資本市場的資金紛紛投入氫能行業(yè)，從2021年起，氫能指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，漲跌幅、市盈率、市凈率屢屢跑贏大盤。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫所整理的氫能產(chǎn)業(yè)鏈中的各產(chǎn)業(yè)鏈主要參與企業(yè)(表3)。其中主要的上市企業(yè)，例如，隆基綠能、寶豐能源已經(jīng)市值超過千億。
 

表3 氫能產(chǎn)業(yè)鏈各上市公司

　　從市值來看，整個(gè)氫能板塊市值約為16,256億元(圖6)，市場上的主要龍頭企業(yè)為隆基綠能、上汽集團(tuán)、濰柴動力、寶豐能源等，氫能龍頭公司均表現(xiàn)不俗。例如，隆基綠能總市值約5000億，現(xiàn)價(jià)61.8元，公司ROE和ROA分別為50.64%、9.35%，每股收益為1.71元。濰柴動力，總市值1100億，現(xiàn)價(jià)12.61元。公司ROE和ROA分別為14.81%、4.22%，每股收益為0.12元，美錦能源當(dāng)前市值513.29億，現(xiàn)價(jià)19.7元，ROE和ROA分別為18.83%、3.44%，每股收益為0.16元]龍頭股的財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)良好，均體現(xiàn)出企業(yè)的強(qiáng)盈利能力?？傮w來看氫能板塊估值，仍有上升空間，我國氫能仍然處于政策推動階段，配合利好政策的落地以及科研成果的商業(yè)化，長遠(yuǎn)來看，資本將繼續(xù)青睞于氫能市場。

圖2 氫能產(chǎn)業(yè)鏈各上市公司市值 （億元）

 

數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫

 

　　自2015年氫能指數(shù)8841063.WI創(chuàng)立以來，一直平穩(wěn)增長波動上升(圖3)。

圖3 氫能指數(shù)收盤價(jià)

 

數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫

 

　　自2019年開始?xì)淠苁状伪粚懭胝撸?020年一系列政策出臺大力推行氫能發(fā)展到寫入“十四五”規(guī)劃確定氫能源的戰(zhàn)略地位，氫能指數(shù)估值也隨著政策的一步步推動穩(wěn)步上升，基本超越大盤指數(shù)(圖4)，其中2021年氫能指數(shù)攀升40%，超上證指數(shù)8倍，超深證成指13倍，超中證500指數(shù)2.6倍。2022年3月底國家能源局發(fā)布《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃(2021-2035年)》氫能指數(shù)又開始波動上升，屢屢超過中證500、上證A股等指數(shù)。這說明了市場對利好信息的反應(yīng)，資本市場對利好政策的敏感。

 

圖4 氫能指數(shù)漲跌幅

 

數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫

 

　　市凈率(圖5)是指每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率，市凈率是評估一家上市公司的是否具備投資安全系數(shù)的核心財(cái)務(wù)指標(biāo)，從2021年5月開始，氫能指數(shù)的市凈率遠(yuǎn)超上證A股和中證500，說明相對于其他指數(shù)氫能指數(shù)是更安全的投資。

圖5 市凈率對比

 

數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫

 

　　市盈率(圖6)是指股票價(jià)格除以每股收益(每股收益,EPS)的比率，氫能指數(shù)的市盈率在2021年末也反超其他指數(shù)，說明氫能指數(shù)市場更有盈利可能。

圖6 市盈率對比

 

數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫

 

　　原標(biāo)題：IIGF觀點(diǎn) | 基于資本市場視角的氫能產(chǎn)業(yè)分析